事件描述

     中國巨石公告擬以7.6 億元收購連云港中復連眾復合材料集團有限公司（簡稱“中復連眾”）合計26.52%的股權，其控股股東為中國復合材料集團有限公司（簡稱“中復集團”），其實際控制人為中建材。

事件評論

    新材料平臺邁出整合**步。中國巨石(11.250, 0.06, 0.54%)實際控制人為中建材，此次收購是中建材的內部整合，也是玻纖產業鏈上的整合。中復連眾主營產品風電葉片以玻璃纖維和樹脂為主要原材料，中建材旗下除中復連眾的風電葉片業務外，另有碳纖維、玻璃鋼管道、高壓氣瓶等材料業務，更有再下游的船艇業務。公司定位于新材料/復材平臺，此次收購僅邁出整合**步，隨著中建材、中材兼并重組的深化，下游延伸有望從風電葉片擴大至其他復合材料，未來充滿想象。

    此次收購將直接增厚業績。1 季度中復連眾凈利潤近3000 萬元，2 季度風電繼續回落（1-6 月我國風電新增裝機同比下降12%），但隨著風電基本面迎來旺季改善和電價再次下調前的搶裝行情（2017 年為主），預計下半年業績將逐步改善。

    產業鏈延伸有望提升估值。公司為玻纖產業鏈上游的**龍頭，兼具規模、技術和成本優勢，但周期性明顯，尤其是在此輪周期高點之后，受益于下游特定景氣領域的程度有限。向下游收購后周期性會相對減弱，成長空間放大，由于國外玻纖企業的估值中樞在企業多元化發展疊加玻纖應用滲透率提升后出現上移，如PPG 從10 倍到18 倍左右，SGO 從10 倍到近30 倍，預計中國巨石的估值有望盈利提升。

    下半年主業業績穩定可期：1）玻纖性價格比優勢逐步顯現且應用領域發生延伸（拉動需求的主要領域從風電擴大到環保、交通、輕量化等多個領域），新成長領域的覓得有望為景氣延續保駕護航，也為收入增長提供有力支撐；2）產能逐步釋放將對行業供需格局形成壓力，但下半年產能釋放有限影響不大，預計產品價格大概率維穩；3）海外市場形成雙重向好，一是埃及年產8 萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產線（二期）6 月份已點火（埃及產能合計16 萬噸），海外市場的開拓不僅通過打破貿易壁壘將帶來反傾銷費用的大幅下降，也將有效消納當地玻纖需求從而增厚收入；二是匯率調整帶來匯兌收益增加。

    中復連眾是中復集團的控股子公司，主營風電葉片、壓力管道、玻璃鋼及其它復合材料制品，是國內**、全球前三的兆瓦級風機葉片制造生產商。公司成立于1997 年，總部位于江蘇省連云港市，在德國圖林根州、在國內遼寧、內蒙古、甘肅、新疆等地設有分子公司。

    風電葉片材料為玻璃纖維復合材料。風能發電的裝置稱為風力發電機組，由風電葉片、傳動系統、發電機、儲能設備、塔架及電器系統等組成，風電葉片為發電機組的關鍵部件。據統計，風電葉片占風機總裝機成本的23%，其中葉片材料占到葉片制造成本的90%以上，風電葉片材料主要包括玻璃纖維、樹脂（環氧樹脂為主），大型葉片會使用碳纖維。